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作者:给你一口萌酱日期:

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谈到如何选择基金,我想先讲一个小故事。2018年,a股市场经历了大幅下跌。上证综指仅在2008年之后于2018年下跌,在a股历史上排名第二。尽管跌幅很大,但2018年的市场并不可怕。

首先,2017年底的市场估值并不太贵。据东方财富选择终端统计,截至2017年底,上证50指数的市盈率(市盈率)和市净率(市盈率)分别为12.4倍和1.4倍。熟悉股市的人都知道,这不是一个特别昂贵的估值,甚至更便宜的估值。因此,2018年的下跌不是由高估值崩溃造成的,至少对大型公司而言是如此。

一般来说,超高估值导致的下跌通常会带来持续的不良市场。例如,纳斯达克指数(Nasdaq index)包含了全球最优秀的科技公司,在2000年因2000年互联网泡沫中的极高估值(据统计,市盈率达到150倍以上)而下跌39%后,2001年和2002年分别下跌21%和31%。

第二,2018年的下降不是由于国民经济的巨大和无法控制的破坏。1997年亚洲金融危机前后,一些亚洲国家的经济因自身发展结构和巨额外债而遭到严重破坏。在1995年和1996年分别下跌14%和26%之后,韩国综合指数在1997年亚洲金融危机期间仍然下跌了42%。然而,2018年的中国经济反映了另一种状态:国家正在有序地控制经济杠杆,经济降温是可控的。

由于2018年的市场形势既不是由超高估值的崩溃造成的,也不是由经济的崩溃造成的,因此2018年的市场下跌可能成为一个好的买入机会(“下跌后的好的买入机会”并不意味着“立即上涨”,而是“长期上涨”)。投资价值的唯一方法是在大幅下跌后选择优质资产。此时,选择基金的关键点之一是头寸是否足够高。然而,对于高仓位的基金来说,在2018年大幅下跌后,通常很难填补仓位。它以前一定承受过一些损失。

根据上述理论,一只好的基金必须有一个特征,那就是它在2018年损失了一些钱,这样它就可以拥有足够的头寸,并在市场反弹时抓住估值的修复。如果投资者想在未来的增长中赚钱,他们不能批评该基金在2018年的一些亏损(当然,要么是一只亏损的好基金,“一只亏损的好基金”和“亏损的好基金”在逻辑上是不一致的)。

因此,2018年底,作者写了一篇名为《2018年损失太少不一定是件好事》的文章,并于2018年12月15日发表在《证券时报》上。因此,这篇文章发表后,受到了严厉的批评。"赔钱实际上是件好事,所以一篇没有逻辑的文章可以写吗?"作者收到了许多这样的评论。

后来,在2019年的突然上涨中,头寸过淡的基金很快陷入被动。涨幅最大的基金大多是股指基金。原因很简单:被动管理的指数基金头寸最高。根据东方财富选择终端的数据,2018年12月31日至2019年7月26日,上海证券交易所50总回报指数上涨31.3%,不仅超过了2018年的所有亏损,而且在351只可比普通股基金中排名第120位,在2505只部分持股的混合基金中排名第534位(均包括单只基金的不同类型股票);同期,沪深300全收入指数也上涨了30.6%,几乎与上证50全收入指数持平。换句话说,这些股票指数基金没有做出任何积极的选择,只依赖100%的头寸,赢得了超过2/3的股票类基金。

从这个故事中,我们可以看到选择基金的第一个技巧是“透过现象看本质”。许多投资者在购买基金时没有注意到基金的本质。其实质包括基金经理投资风格的方向、投资水平、投资风格在历史上是否漂移、是否有足够坚实的漂移原因、基金管理是由基金经理独立进行还是由公司的统一风格决定(后者将使对基金经理重要性的分析降低,对基金公司重要性的分析增加)等。许多投资者最关心的问题之一是“这只基金最近增加了很多吗?”受这种短期浮躁心态的驱使,投资者往往进行短期交易,而不是抓住长期投资逻辑。

以2019年上半年a股市场为例。虽然a股市场在这半年大幅上涨,但板块之间的差异也很明显。一些消费者公司已经看到了大幅增长,他们的基金也经常获得巨额利润。此时,投资者需要仔细分析2019年上半年受益于消费类股票市场的基金是由于基金经理的远见卓识,发现其价值并坚持不懈,还是仅仅因为他运气好,敢于赌上自己的头寸,刚好赶上市场。

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